茅台上市25年来首次负增长, 营收利润首次双下滑!

4月16日，贵州茅台发布了2025年年报：营收1720.54亿元，同比下滑1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.58%。

其中，茅台酒实现营收1465.00亿元，同比增长0.39%，茅台酒销量约4.68万吨，同比增加0.73%；茅台酱香系列酒营收222.75亿元，同比下滑9.77%；销量约3.84万吨，同比增加3.88%。

此次负增并非偶然，而是多重压力集中爆发的结果：一是需求端结构性萎缩，核心消费场景持续收缩。2025年国内经济复苏偏弱，高端商务宴请、政务消费进一步降温，叠加多地“禁酒令”升级，传统核心场景用量大幅下滑。

同时，消费代际断层加剧，Z世代偏好低度酒、果酒、精酿啤酒，对高度白酒接受度持续走低，35-55岁核心消费群老龄化，新客群培育滞后。飞天茅台的“礼品+投资+社交货币”三重属性弱化，逐步回归饮用属性，终端批价跌跌不休。

白酒行业社会库存很高，茅台占比居高不下，部分经销商为回笼资金降价抛售，形成“价格下跌—库存积压—再降价”的恶性循环。

市场总混淆“增长”与“价值”：以为高增长才是好生意，增速放缓就是价值毁灭。但对茅台这类顶级企业而言：

高增长是阶段性的，稳健盈利是永恒的。没有企业能永远狂飙，从高速增长步入稳健成熟期，是所有伟大企业的必经之路。

褪去泡沫，价值更清晰。过去股价涨的是“增长预期”，现在股价锚定的是“真实盈利”。没有了投机炒作，茅台的估值更理性、更安全，长期投资者反而能更安心持有。

好生意的核心，是穿越周期的能力。茅台经历过塑化剂、行业寒冬、反腐冲击，每一次调整后都能率先复苏。它的价值从来不是“每年涨多少”，而是“无论周期好坏，都能稳定赚大钱”。

业内人士认为，2025年，贵州茅台坚持实事求是，不“唯指标论”，面对“三期叠加”挑战，加快“全面向C”战略，推进“三个转型”“三端变革”。

从“高速增长”向“高质量发展”转型，不断提振市场信心，发展韧性得到彰显，经营业绩表现稳健，基本符合多家机构预期，为接下来的市场化改革奠定了坚实基础。